而西安旅游由“扩张”转为“还债与补充现金流”的行为，更像是一场在困境中的求救举措。这一定增方案本身，也与公司一年前的规划形成了鲜明对比。

早在2024年1月12日，西安旅游曾发布过定增预案。彼时，该公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票数量不超过7102.44万股，募集资金总额不超过6亿元，其中4.21亿元计划用于直营酒店拓展项目，而剩余1.79亿元则用于补充流动资金及偿还贷款。

据2024年定增预案，西安旅游原计划未来3年内，在西安、深圳、广州、杭州、苏州等8省9市投资建设17家直营酒店，涉及对该公司旗下高档酒店“万澳系”酒店品牌。

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对于募资金额用途的巨大转变，西安旅游表示，受宏观经济及消费市场变化的影响，公司经营性现金流周转压力较大。本次募集资金到位后，公司流动资金将得到补充，有助于优化公司资产负债结构，降低公司资金成本。

值得注意的是，西安旅游的扩张战略与其严峻的基本面脱节。在公司整体业绩疲软，且酒店业务无法贡献正向毛利的情况下，大规模资本开支的合理性备受关注。

基础财务层面，西安旅游2024年全年实现营业收入5.82亿元，同比下降13.54%，但归母净亏损扩大至2.6亿元，同比增亏69.13%，扣非后净亏损2.62亿元，增亏76.83%。

2025年上半年，西安旅游实现营业收入2.18亿元，同比下降27.4%；扣非净利润亏损5593.23万。

以此来计，自2013年以来，西安旅游扣非净利润已连续12年亏损。

细察其业务板块，营收结构在两年前发生剧烈变动。此前作为营收支柱、连续三年占比超60%的商贸业务遭遇断崖式下跌，营收锐减超八成，近乎退场。

取而代之的是旅行社与酒店业务，营收占比分别大幅提升。然而，这种结构性转变并未带来盈利曙光。

相反，今年上半年该公司酒店业务毛利率进一步下滑至-12.54%，表明该业务已陷入处于“收入越高、亏损越大”的增量不增利困境。

究其根源，西安旅游近年来试图通过多元化探索破局，但成效不彰。自2019年进军商贸业务以来，该板块毛利率常年徘徊在3%以下，2023年更降至0.21%，近乎无利可图。

与同省企业陕西旅游连续两年超60%的毛利率相比，其商业模式竞争力薄弱的问题暴露无遗。

尽管公司持续扩张规模——旅行社分支机构增至266家，酒店数量增至57家。但在极低的毛利水平下，这种“流血增长”反而加剧了资源消耗，形成恶性循环。

这进一步表明西安旅游主营业务长期缺乏自我造血能力。在此背景下，公司融资策略的急剧转变成为关键信号。

西安旅游若不能借此轮融资优化其成本结构、扭转主营业务的亏损局面，那么对于股东西旅集团和实控人而言，3亿元的“负重”输血不仅可能面临投资回收前景黯淡的风险，其自身的财务负担也将进一步加剧，形成被投资企业反向拖累的负面循环。

在文旅行业竞争日趋激烈的当下，如何打破“低毛利-扩张-失血”的恶性循环，将是管理层必须直面的一道生死考题。